價值投資和動力(趨勢)投資哪套更有效,總是令兩派人馬爭議不停,兩者就像是南轅北轍。

最近重看投資書籍,讀到霍華.馬克斯 (Howard Marks) 的《掌握市場週期:價值投資大師霍華.馬克斯教你看對市場時機,提高投資勝算》一書,反而令我想到,兩派其實有一個很大的共通點。

機率思維

這一大段,節錄如下:

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假設在一個罐子裡有一百顆球,有些是黑色的球,有些是白色的球,那你應該賭哪個顏色的球會出現?

  • 如果你對於罐子裡有什麼一無所知,那麼這場賭局就只是個猜測問題:無知的投機。這跟你知道裡面有五十顆黑球與五十顆白球的狀況一樣。你可以聰明地賭黑球會出現,就像賭白球會出現一樣,但是不論哪一種情況,正確的機率都是一半一半,因此投注很蠢,除非提出的賠率一樣,而且免付入場費(在投資上,就是佣金或買賣價差)就能夠下注。除非你很幸運,不然下注在相同出現機率的黑球或白球上並不會有利可圖,而且你完全無法指望運氣。在對罐子裡有甚麼東西缺乏理解優勢的情況下,不會有可靠的獲利。
  • 但是,如果你對罐子裡的東西特別有洞見會怎樣呢?假如你知道有七十顆黑球與三十顆白球,這樣就能幫助你贏得往往比輸得多。如果有人提供你相同的賠率,而你在下注十美元猜測黑球會出現,你一次贏得十美元的機率是七○%,而輸掉十美元的機率是三○%,下注十次的預期獲利是四十美元。(注意:這是大量試驗後出來的平均結果,由於黑球與白球是隨機出現,所以短期可能會有明顯的變化。)
  • 當然,你的對手讓你用一半的賠率下注在黑球,必須(1)你的對家不知道有七○%的機率會出現黑球,三○%的機率會出現白球,而且(2)他不知道你知道黑球與白球出現的機率。如果對罐子裡裝了什麼東西所知跟你一樣多,那麼這個賭注就會回到無利可圖的情況。
  • 換句話說,為了在比賽中贏得比輸得多,你必須有知識上的優勢,這就是優秀投資人擁有的特質:他比其他人知道更多未來的趨勢。
  • 然而,重要的是要記住我之前說的話:即使你知道發生的機率,也就是說,即使你對趨勢有卓越的洞察力,你仍然不知道會發生什麼事。即使在罐子裡的黑球與白球比例是七十比三十,你仍然不知道下一次被抽出來的是哪個顏色的球。沒錯,黑球比白球更有可能出現,但是仍然有三○%的機會出現白球。當罐子裡有白球、也有黑球時,在選下顆球時,隨機與外部的力量尤其會發揮作用,結果就無法確定。
  • 但是這一切都說明,這場賭局如果要值得玩,不一定所有事情都要確定。長期來看,對趨勢變化的了解比別人多,就足以創造成功。

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很多人同意投資要考慮機率,以為就是估計升跌的機會率。其實「機率思維」,不只預測明天是升是跌那麼簡單。此話怎解?

評估值博率

單單知道黑球的機率較高,不代表你應該下注。如果賠率很低,例如只有1.2(連本計算,即是投注$10,連本派彩$12,淨賺$2),假設連續投注100次,每次投注$10只買黑球,其中70次贏出,能夠取回$840($10 x 1.2 x 70),但100次投注總成本是$1000($10 x 100),最終仍要倒蝕$160($1000 — $840)。結論是不應玩這個遊戲,因為長玩必輸錢。

這個比較潛在回報與機率的過程,就是人們常說的找出「值博率」。這是機率思維的其中一重意義。不止賭博,投資亦需要思考值博率。

知識優勢

如果黑色球出現的機率較多,你知、我知、人人都知,這個資訊根本沒有作用。其他投注人士也會懂得長買黑球,你不會比他們贏得更多。更何況開盤和你對賭的人自然也會調整賠率,不會令你們有機會穩贏。

只有當你掌握這個機率,而其他所有人仍然以為黑白球的機率均等,和你對賭的人才會繼續開出1賠2的賠率。在這個情況下,賭場就是你的樂園了。同樣事情發生在投票市場,你就是最快樂的投資者。

「知識優勢」就是機率思維的另一重意義。作為投者人,我們應該提升自己的分析能力,掌握大部份投資者不知道的資訊。

機率不等於預知每局結果

一如馬克斯所言,優秀投資人要比其他人知道更多未來趨勢。但由於沒有人能真正預言未來,你只能評估某件事發生的機率,而不能肯定甚麼必然發生。

你知道長遠而言黑球會比白球出現更多,但你不知道下一個球是甚麼顏色。不過好消息是,要成為一個優秀投資者,你不需要準確掌握下一球的顏色。因為100局裡輸掉30局,但亦會贏70局,更何況贏的錢比輸的多。下一局是贏是輸,其實並不重要。

把這套思維放在投資,就是說你不用要求每筆交易都贏錢,最重要長遠贏錢比輸錢多。你也不需要準確預測明天升跌,掌握大趨勢就能提升整體勝率。

寫了那麼多才講了機率思維的基本理念,還未解釋到為甚麼價值投資和動力投資,都需要機率思維。下次再續。

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